AI概念是近两年来最热门的投资主题，甚至科技股的二级市场交易一度被AI板块给“承包”了，相关指数的短期暴涨更是不必赘述。
头顶“国产AI制药第一股”光环，加之身为首家通过18C的上市企业——晶泰科技-P(02228)自上市起便站在资本市场聚光灯之下。但就其资本市场表现而言，似乎颇为曲折。
除了上市首日出现暴涨外(盘中涨幅一度高达25%)，该股股价在之后迅速回落并呈窄幅震荡的行情，而且还时不时跌破发行价(5.28港元)。但近四个交易日(8月7日至12日)以来，晶泰科技开始放量大涨，日均成交量达到313.4万股。截至8月13日收盘，晶泰科技报6.25港元/股，成交量达242.5万股，总市值约为213.47亿港元。
从破发到“收复”发行价，甚至展现其试图回到最高点(6.58港元)的大跃进，这样的行情大逆转究竟是否是一场泡沫？此外，一旦解禁后，基石投资者选择抛售，将引起该股股价不小的震荡反应。若面对约34%的股本解禁，晶泰科技的基本面能接得住吗？
基石资本会否上演“大逃亡”？
智通财经APP了解到，此次IPO，晶泰科技引入了8名基石投资者，包括Successful Lotus，IntelliMed，Mammoth Medical Solutions，海棠壹号，Bradley L.Pentelute教授，Ginkgo Fund I，百奥赛图及FaaS Capital Longevity Limited，以上合计认购逾3.37亿元等值股份，共计6392.3万股，占发售股份比例约为34.12%。
此外，从晶泰科技上市后主要股东架构来看，联合创始人(赖力鹏、马健、温书豪)合共持股21.46%、腾讯持股12.91%、红杉持股7.8%、五源资本持股7.51%、国寿成达持股6.91%、人保健康养老基金持股3.51%、其他前期投资者持股34.4%、公众股东持股5.5%。
根据各轮融资数据，公司Pre-A轮融资到B++轮融资，这6轮融资的每股成本在0.002美元至0.224美元之间。按照当前汇率计算0.224美元的每股成本，约为1.75港元；而C轮融资0.376美元每股的持仓成本，按当前汇率计算约为2.94港元。
此举意味着知识空间实施广深双中心发展战略布局的正式落地，也标志着知识空间面向粤港澳大湾区和粤东西北的城市合作网络建设同步开启。
如果按照8月13日的收盘价算，Pre-A轮融资到B++轮融资目前赚2.57倍，C轮融资大约赚1.12倍。而基石投资者按照5.28港元的认购价来算，目前赚18.37%。总的来看，此番股价回到发行价上方，对基石股东也算有所交代。
具体来看，是哪些资金将晶泰科技股价拉至发行价以上呢？根据近五个交易日买卖经纪商席位来看，香港上海汇丰银行作为最大买方，净买入6219.1万股，复星国际、华泰金控、花旗银行、中银国际、美林分别买入105.3万股、56.2万股、50.23万股、41.2万股、33.7万股。有买就有卖，摩根大通银行作为最大卖方，净卖出6180.6万股，中信证券、满好、中国银行、耀才和中信里昂分别卖出93.8万股、48.5万股、30.6万股及21.6万股。
从买卖方席位来看，卖方量似乎更为均衡，尤其是第五至第十位卖方数量分别为21.6万股、18万股、17.5万股、15.5万股及14.43万股；而同席位买方数量分别为33.7万股、8万股、4.7万股、2.7万股及1.8万股，可见买方似乎出现后继乏力现象。
若晶泰科技股价不振，基石投资者亏损的可能性极高。这样一来，基石投资者选择在解禁期抛售股票达到止损的目的，就不难理解。而由于抛售，相当于流通股的供应大幅增加了，除非短期有大量的资金增持，否则就会形成供过于求的局面，导致股价狂泻的概率很大。
具体来看，晶泰科技的8名基石投资者中持股比例最高的海棠壹号，背后是国盛资本。而国盛资本近一年也减持了多家股份，比如采取集中竞价交易方式减持华建集团(600629.SH)约1618万股；减持上海建工(600170.SH)8904万股，套现约3.19亿人民币等。频繁套现的前车之鉴下，晶泰科技恐怕难逃被减持的命运。
此外，尽管老股东的安全垫够厚，但也不免其优先选择套现离场。比如老股中五源资本即原先的晨兴资本靠早期投小米、快手、欢聚时代、小鹏汽车等公司获利近1000倍成名，但随着被投公司上市解禁期到后，其多次给公司上演“清仓式”减持。参考五源资本退出的历史与速度，很难不让人质疑其面对已赚的“盆满钵满”晶泰科技，待解禁期一到，会毫不犹豫“清仓式”退出。
晶泰科技面对120天后的基石投资者解禁，以当前近几日平均300多股的交易量，在约6400万股的解禁压力下显得微不足道。一旦基石投资者处于亏损状态，且晶泰科技的基本面不够强硬的状态下，减持或将是顺理成章的事情，届时将对晶泰科技股价将产生不小的震荡。
值得关注的是，8月6日收市后，恒生指数公司将公布恒生系列指数半年度审议结果，涉及恒生、国企、恒生科技等港股主要旗舰指数，以及与港股通投资范围密切相关的恒生综指。中金预计25间公司有望纳入港股通，其中包括晶泰科技。一旦入通，一方面能够在二级市场获利，另一方面实际上为解禁提供安全承接垫。
三年亏损约55亿元
基石股东能否拥有陪企业长跑的底气，与公司的基本面有关。就目前来看，晶泰科技的大规模亏损或成为其最大“硬伤”。
根据晶泰科技的商业模式，其属于AI CRO类型，业务模式上更接近临床前CRO，主要集中在药物研发的前中期阶段，从其业务细节可以看到，AI参与到药物研发中所起到的作用主要是提质增效。
区别于AI Biotech企业需要亲自下场做药，晶泰科技主要承接下游客户的订单,完成约定的临床前研发环节,并据此确认收入。这种模式相对安全,无需承担新药研发失败的风险,也能避免研发阶段无收入的窘境。受益于此,晶泰科技近年来业绩增长较为稳健,2021至2023年分别实现年度收入6279.9万元(单位：人民币，下同)、1.33亿元、1.74亿元，复合年均增长率达66.7%。
营收的高增长，源于客户资源的稳定。公开资料显示，晶泰科技已为全球300多家机构提供服务,其中不乏全球顶尖的生物技术与制药巨头。2020-2023年,公司的客户留存率始终保持在50%以上。
优质客户资源背后，得益于其强研发能力，这也就导致公司研发费用居高不下。2021到2023年,公司的研发支出从2.13亿元激增至4.81亿元,年复合增速高达50%,，分别占经营开支约52.4%、53.5%及49.8%，占收入的比例维持在338.5%、269.2%、275.6%。
高昂的研发费用，导致公司持续处于亏损状态。2021年-2023年的亏损净额分别为21.37亿元、14.39亿元及19.06亿元，三年累计亏损约55亿元。
作为一家未商业化公司，晶泰科技公司预计2024年将继续亏损，主要是由于与实施商业化计划(尤其是在美国及欧洲)及以股份为基础的付款开支增加相关的预期成本及开支。
目前看来，晶泰科技的发展前景,很大程度上取决于全球药物及材料科学研发市场的景气度。
然而，纵观全球AI制药版图,不难发现,这个朝阳产业正处于一个较为尴尬的处境：一方面,技术进步和产业应用正在不断深入；另一方面,商业化落地尚需时日。据了解，全球尚未有任何一种由AI技术研发成功并顺利上市的药物，仅有少数几家公司的药物管线进入了临床一期阶段，其中国内有2家，国外有8家企业。目前的局面使得自2021年以来，资本对AI制药的热情逐渐冷却，无论是中国还是海外,资本都开始从过去的“讲故事”转向更加务实的“看成绩”。
对于仍需要大量融资支撑长远发展的晶泰科技，亦会面临商业化不及预期、同质化竞争严重等问题。在此现状之下，投资者们能否耐心陪跑，仍未可知。